Geração de Cenários Econômicos para Fundos de Pensão Nigerianos: Desafios e Considerações

Os administradores de fundos de pensão nigerianos enfrentam as mesmas questões fundamentais que seus pares em outras partes do mundo: diante de diferentes exposições nos lados do ativo e do passivo do balanço, qual é a probabilidade de que os objetivos de financiamento sejam alcançados e, caso não sejam, qual poderia ser a magnitude do déficit? Do ponto de vista da modelagem, o desafio é responder a essas questões apesar das limitações impostas por um histórico curto, por meio da aplicação de julgamento sólido quando justificado.

Curvas de desconto em moeda local

Uma curva de desconto denominada em naira pode ser construída a partir dos rendimentos dos títulos do Tesouro nigeriano e das obrigações do Federal Government of Nigeria (FGN). Existe um mercado relativamente líquido para esses títulos, com Letras do Tesouro emitidas em prazos padrão de 91, 182 e 364 dias, e títulos FGN com vencimentos de 1 a 30 anos.

Os vencimentos curtos e intermediários são relativamente líquidos e fornecem dados de rendimento consistentes, mas a liquidez diminui significativamente na parte longa da curva, tornando-a consequentemente menos informativa. Isso se reflete nas diferenças entre as taxas de longo prazo divulgadas por diferentes provedores de dados, que são, por si só, um sinal do ruído inerente a essa parte da curva. Para passivos de longo prazo lastreados em ativos de curto e médio prazo, essa situação é particularmente problemática. A construção da curva, portanto, exige uma parcela de julgamento, especialmente na escolha e especificação da taxa forward de longo prazo e na velocidade com que a curva converge para ela.

Inflação sem mercado de títulos indexados

Os dados de inflação são voláteis e sujeitos a mudanças de regime. Antes de 2017, o IPC em termos anuais permanecia geralmente próximo de 14% ou abaixo desse nível. Períodos mais recentes apresentam taxas médias significativamente mais elevadas, embora essa média mascare uma queda dentro do período: a política monetária restritiva do CBN reduziu gradualmente a inflação para cerca de 15% em meados de 2026, partindo de um nível materialmente mais elevado.

Uma hipótese de inflação constante é, portanto, difícil de justificar. Na ausência de um mercado profundo de títulos indexados à inflação, a dependência conjunta entre a inflação, a curva de desconto e a taxa de câmbio também é difícil de capturar diretamente. Uma função essencial do conjunto de cenários é, portanto, preservar um comportamento coerente entre essas três variáveis.

Ações e imóveis

Para ações, o NGX All-Share Index, ou índices de empresas de grande capitalização, como o NSE 30, fornece um histórico diário suficientemente longo para a construção de um fator de retorno total. Os dados disponíveis para carteiras de private equity são mais limitados; suas características de risco precisam, portanto, ser inferidas a partir das exposições observáveis nos mercados listados.

O mercado imobiliário é mais difícil de modelar, pois os proxies de mercado disponíveis são limitados. Uma cesta de REITs ou fundos imobiliários listados, construída a partir de períodos de preços sobrepostos, fornece um proxy defensável, embora a baixa liquidez desses instrumentos reduza a confiabilidade dos dados observados. Essas limitações, assim como o julgamento de modelagem decorrente delas, devem ser claramente documentados.

Crédito

A FMDQ publica cotações diárias de títulos corporativos e estaduais desde 2013. O histórico disponível é, portanto, utilizável, embora a profundidade e a liquidez desses mercados permaneçam limitadas. A exposição ao crédito exige, consequentemente, proxies baseados nos instrumentos mais negociados, com spreads de crédito especificados em relação aos títulos FGN e as respectivas premissas claramente documentadas.

Um histórico conjunto curto exige mais estrutura

Uma vez que taxas, crédito, inflação, ações e imóveis são alinhados em datas comuns, a amostra conjunta utilizável é curta: alguns anos recentes, em vez de várias décadas. Uma abordagem puramente histórica torna-se então pouco confiável; simplesmente não há histórico suficiente para representar a variedade de condições econômicas às quais uma carteira de pensão de longo prazo pode estar exposta. O desafio é, portanto, complementar os dados históricos disponíveis com estrutura econômica, julgamento sólido e premissas explícitas, preservando ao mesmo tempo as relações entre os diferentes mercados. Essa é a abordagem adotada pela GALM: gerar cenários prospectivos que permaneçam internamente consistentes mesmo quando o histórico disponível é limitado.